金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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