事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金苏州是几线城市呢与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。苏州是几线城市呢

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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