4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(d为什么懂手机的人都不用华为òng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对为什么懂手机的人都不用华为比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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